四大私募量化策略解析——阿尔法、套利、期货CTA、高频交易

近年来,随着证券市场规模的不断扩大,金融衍生产品不断推出, 投资策略和盈利模式发生根本性改变,投资复杂程度日益提高,导致证券市场投资者的构成比例出现了相应的变化。专业投资管理人的占比越来越大,且有加速之势。另一方面,量化对冲投资策略以其中低风险稳定收益的特性,将成为机构投资者和高净值人士的主要投资方向之一。接下来让小实来为您简单分析主要的几个量化策略。

一、阿尔法全对冲策略、市场中性策略

阿尔法全对冲策略是一种买多一揽子A股股票，卖空等值的股指期货的策略。市面上这种策略的平均年化收益在15%-20%，理想状况是——市场上涨的时候，一揽子股票的涨幅大于股指期货的涨幅；市场下跌的时候，一揽子股票的跌幅小于股指期货的跌幅。这样，不管市场上涨和下跌，策略都能获得正回报。这种策略的技术核心在于一揽子股票的选择上面，一般用于选取一揽子股票的量化模型有：事件驱动模型、多因子选股模型、动量模型、行为金融学模型等。

阿尔法策略容量较大且较适合于情绪稳定的市场。一旦市场噪声加大，某个板块或者权重个股出现非理性急拉，会对这种策略产生一定的冲击。一方面，这样容易使得一揽子股票的表现在短期内不如指数。另一方面，极度疯狂的市场会导致股指期货升水，从而对产品表现造成一定的浮亏。

2014年12月初的“黑天鹅”事件，上述两种情况的同时出现，阿尔法全对冲策略的快速大幅回撤发生在电光火石之间，此时此刻时间以秒计算，基金经理随机应变的能力决定了产品的生死，部分基金经理果断发出止损指令，将一揽子股票迅速换成沪深300ETF，或者完全复制沪深300的现货组合，从而赚取股指期货升水的无风险收益，锁死了下行风险。

此战过后，高下立断，超过1/4此类产品回撤超过15%，甚至有部分产品被迫清盘。作为资深量化投资机构，我们要感谢此次“黑天鹅”事件帮助我们淘汰了大部分以小盘风险极度暴露为主的“伪阿尔法全对冲策略”，在此期间的净值表现，也是对各基金经理的风险控制和随机应变能力最好的诠释！

从2015年四月份的市场来看，国家大力支持资本市场创新与发展，利好政策出台频繁，使得噪声再次加大，造成部分产品的回撤，正是因为在上次“黑天鹅”事件中积累的经验，大部分阿尔法全对冲策略回撤都控制在4%以内。相信股市大幅的震荡之后，市场重新恢复理智，加上新上线的两个股指期货也会丰富阿尔法全对冲策略的对冲工具，将使得整个对冲模型更加稳定有效，等到那时阿尔法全对冲策略会重新变得高效。

二、择时阿尔法对冲策略

择时对冲策略是在阿尔法全对冲的基础之上叠加股指期货敞口策略。这种策略除了要求量化选股能力之外，是不同时期股指期货敞口的设置更是其成败的关键。这种策略的理想状况是——市场上涨的时候，利用股指期货敞口赚取远超过纯阿尔法全对冲策略的Beta收益；市场下跌的时候，提前将敞口降低，变成一个纯阿尔法全对冲策略，继续和阿尔法全对冲策略一样赚取Alpha无风险收益。因此，对择时的能力要求非常高！

择时阿尔法对冲策略较适合于股票市场上涨的市场。当纯阿尔法全对冲策略受到冲击的时候，多头敞口策略能够与其形成互补，赚取Beta收益。但是，一旦市场风格转向，产生急跌，期货多头敞口可能给这种策略产生比较大的冲击。

作为资深投资量化投资研究机构，鼎实（原耶鲁财富）通过对择时对冲策略的产品跟踪研究和多次实地走访调查，由于择时的难度是非常大的，市场上这种量化策略的主流做法是——先用阿尔法全对冲策略赚取一定的安全垫收益之后，再逐步放开多头敞口。

目前，截止于2015年5月，以这种策略为主的量化对冲基金在今年的业绩普遍在10%-20%左右。由于市场的牛市预期和同类产品良好的表现，从今年上半年发行的量化对冲产品来看，择时阿尔法对冲策略渐渐取代阿尔法全对冲策略成为量化对冲策略的主流。但是由于这种产品的收益来源于两方面，一个是alpha无风险收益，一个是beta风险收益，并且beta收益的敞口时刻在变，所以在股市单边上涨中很难做收益归因。甚至有些基金经理弃投资者资金风险不顾，赌博式的刻意放大风险敞口，也大大增大了筛选的难度。

就目前的市场环境来看，股票市场出现了非理性的繁荣，拉升幅度太大，上涨过快，随时可能出现比较重大级别的日线调整，甚至直接进入中期调整。由于这种策略的历史并不长，大涨的时候较难分辨出来择时水平和风控能力，反而急跌和大幅震荡的时候才显英雄本色，小实会为您继续跟踪市面上的这类产品，为您精选进可攻、退可守的择时对冲产品。

三、套利策略

套利策略分为无风险套利和统计套利。无风险套利所选取的套利对象会产生收敛的必然性，即只要等待一定的时间，必然会把收益收入囊中，其中比较有代表性的策略有期限套利策略，封闭基金转开放基金套利策略，ETF套利策略，要约收购事件套利策略等。统计套利所选取的套利对象在一定的统计学基础上会大概率的收敛，这种策略的风险性是大于无风险套利策略的，因为依然存在到期不收敛的可能性，其中比较有代表性的是跨期套利，场内外分级基金套利策略等。套利策略适应的是极度活跃和波动性大的市场。极度情绪化的市场会破坏市场的有效性，有助于套利策略的盈利。我们可以看到各类套利策略盈利的时间点与市场的大幅上涨波动产生惊人的重合。目前，大部分这种策略在今年的收益率在8%-20%左右。由于统计套利风险大于无风险套利，其收益表现也表现得大于无风险套利，而且市场容纳量上也显著大于无风险套利。

作为专业量化基金投资者，小实认为套利策略会对未来的市场更具适应性，目前市场上涨太快，资金分歧明显，短期来看，无论是多头胜利导致市场加速上涨，还是空头胜利导致市场急跌都是大概率事件。小实目前正在积极联系和筛选以套利策略为主要策略的优秀投顾，尽快给大家带来一款套利策略的王牌产品。

四、期货CTA策略

期货CTA策略主要是跟踪股货的趋势，分为长期趋势跟踪策略，中期趋势跟踪策略和日内短期趋势跟踪策略，面对不同的市场情况，期货CTA策略的理想情况是市场上涨的时候买多，市场下跌的时候卖空，达到市场上涨下跌都如刀锋一般双向盈利。

期货CTA策略适应的是趋势明显的市场。由于趋势交易属于单边敞口策略，为了控制其风险暴露，市面上大多这类产品大都以日内短期趋势跟踪策略为主，其他策略为辅。其中比较代表性的子策略有：即日交易模型、改进布林交易模型、多空正量模型、随机区间突破策略以及日历差价策略。

由于市面上以期货CTA策略为主要策略的产品，往往依据于极其复杂的统计模型和多策略叠加。所以类似于一个“黑匣子”，很难对其进行定性分析。作为专业的量化基金研究机构，小实主要采取以历史交易数据为基础的定量研究的方法。以风险控制能力作为切入点，选取夏普比率，收益率标准差，下行标准差，持续最大涨幅等指标，进行多元统计分析中的主成分分析法筛选目标产品。并且，产品在极端市场波动率下的表现，亦是极其重要的参考指标。

小实认为，目前股指期货市场分歧大，不是涨就是跌，小实认为，股指期货CTA策略会依然极其适应现在的市场。而对于大宗商品市场，则是另一方天地，今年以来成交量惨淡，没有大的机会，但是从宏观层面来讲，中国经济的触底反弹指日可待，对大宗商品的需求有望变得活跃，所以预计今年下半年以大宗商品期货CTA策略为主的产品会有所表现。

五、高频交易策略

高频交易是指从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易，比如，某种证券买入价和卖出价差价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差。这种交易的速度如此之快，以至于有些交易机构将自己的“服务器群组”（server farms）安置到了离交易所的计算机很近的地方，以缩短交易指令通过光缆以光速旅行的距离。

高频交易策略适应散户交易活跃的市场。目前市场上比较主流的高频子策略有，高频事件套利策略、高频统计套利策略、高频趋势策略以及高频做市商策略。

由于高频策略需要大量的投入增强硬件设备，加上目前交易所VIP席位稀缺，策略容纳金额有限，导致中国的高频交易产品成为市场上最稀缺产品。少数展示业绩的高频交易产品显示出波动率低，夏普率极高的普遍特性。市场上已经基本找不到公开募集的高频产品。

所以，就中国目前的高频交易发展情况来看。想买入高频交易产品额度往往只能通过行内资源，由于和高频交易公司较往来较多，去年年底，小实曾经拿到过某王牌高频交易产品1000万的额度，机会稍纵即逝，仅半小时后就被他人抢购，回想起来真是令人扼腕不已。小实会为继续等待，尽最大努力不让信任我们的投资者错过下一个机会。