区块链全景课

课程介绍

区块链和数字货币的浪潮已经席卷全球，其火爆程度无需多言。越来越多人渴望跟上时代趋势，快速学习区块链，以指导自己的投资和创业。在频繁的演讲中，我能深切感受到各行各业的朋友对区块链的热情，包括 IT 圈、证券圈、创业者、炒房群体、家族民营资本、电商老板和公务员等等。

人们迫切想知道：区块链到底是什么；区块链有哪些应用场景；投资、炒币或创业应该如何快速介入；区块链对自己所在的行业会不会有影响等等问题。

因此，我们决定推出《区块链全景课》。此前我在 GitChat 平台上发布的达人课《区块链与程序员：赚钱还是创业》订阅量累计超过 1000 人次，成为 GitChat 平台最畅销的区块链课程。但如果想全面系统地了解区块链行业的最新发展，该课程的内容就需要及时扩充迭代了。

作者介绍

丹华，国内“最早 All In 比特币的基金经理”之一，长期跟踪研究币圈和链圈多个项目，曾在东方证券、华尔街见闻、美团点评网、杭州巴比特学院等十余家企业和机构进行过演讲；也是《区块链数字货币投资指南》一书的作者之一和《区块链冲击》一书的审译者。微信号：danhua80

课程大纲

《区块链全景课》聚焦三大核心主题——基础、投资和应用。对基础知识、前景、投资、行业应用与创业等话题进行了全面、准确的介绍，具有一定的深度和前瞻性，同时也融合了作者十几场演讲所激发的最新思考，力求将读者直接领入行业的最前沿。

具体来讲，《区块链全景课》扩充为三大板块：基础篇、投资篇、应用与创业篇，内容从 9 篇升级到 33 篇。主要回答如下问题：

比特币与区块链基础；
为什么区块链是革命性的多面怪？
如何投资区块链？
有没有通用的数字货币投研框架？
公有链和联盟链有哪些潜力项目？
哪些行业适合应用区块链？怎么用？

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* 实际更新文章题目可能与框架略有出入

课程内容

开篇词 | 一个区块链脑残粉的自白

大家好，我是丹华，国内“最早押注比特币的基金经理”之一，曾在东方证券、华尔街见闻、美团点评网、杭州巴比特学院等十余家企业和机构进行过演讲；也是《区块链数字货币投资指南》一书的作者之一和《区块链冲击》一书的审译者。

2006 年起，我进入证券行业做行业研究员，在 12 年证券从业经验中经历了股市的 3 轮牛熊周期；2013 年，我选择了 All In 比特币，跟踪思考至今，积累了大量心得体会。

课程背景

当然，我们也发现，很多人对区块链和数字货币存在着大量的误解和偏见，例如：

不理解区块链的基本原理和行业现状；
拿区块链和当前的成熟技术做简单对比；
辩论中抓住一点攻击，而区块链恰巧是“多面怪”；
鄙视炒币，认为比特币是泡沫，无币区块链才是未来；
认为区块链不过是新的数据库技术而已；
认为区块链缺乏能落地的应用场景；
没有认识到区块链与个人之间的关系等等。

造成以上这种认知的不对等现象至少有三点原因：其一，区块链本身是新兴行业，很多东西没有定论，理解偏差很正常。其二，区块链领域涉及多学科多侧面，大量知识又分散在网络上，缺乏统一、简明的表述。其三，当前的币圈链圈，忙于创业融资跑马圈地，大佬们对普及区块链缺乏动力。

此前我在 GitChat 平台上发布的达人课《区块链与程序员：赚钱还是创业》订阅量累计超过 1000 人次，成为 GitChat 平台最畅销的区块链课程。但如果想解决上述用户的误解偏见并了解区块链行业的最新发展，该课程的内容就需要及时扩充迭代了。这也正是本次我推出“区块链全景课”的创作由来。

课程大纲

《区块链全景课》以大多数读者最关心的三大主题（基础、投资和应用）为核心。对基础知识、前景、投资、行业应用和创业等话题进行全面、准确的介绍，兼顾一定的深度和前瞻性。

具体讲，《区块链全景课》的内容在原先达人课的基础上全面扩充升级，从 9 篇升级到 30 篇，分为三大版块：基础篇、投资篇、应用与创业篇。话题覆盖更全面，分析深度和可读性都会有质的提升，也会更接地气。本课程介绍了区块链产业的最新技术、应用案例和产业认知上的进展，并融合作者十几场演讲所激发的最新思考，力求将读者直接领入行业的最前沿。

全景区块链·基础篇

介绍行业基本概念、比特币和以太坊基础，并以此展开，介绍数字货币生态圈、解析区块链的一般结构和技术特征。接下来上中下三篇，详细介绍为什么区块链是场多维度的、深刻的革命，借此廓清一些流行的误解，比如数字货币只能用于投机、无币的区块链才是正道、区块链仅仅是个去中心化的数据库等等。最后一篇主要总结当前世界各国对数字货币和区块链的最新监管进展。

全景区块链·投资篇

以区块链投资为核心话题，同时覆盖一级 ICO 市场和二级市场，介绍数字货币的价值基础、区块链投资学、如何买卖数字货币、数字货币的投资分析框架、股票投资规律在数字货币投资中的应用、数字货币泡沫及数字货币的投资风险等，帮助读者全面理解区块链投资与传统投资的不同之处，掌握投资分析的强大武器和有效工具，指导一二级市场的投资实践。

全景区块链·应用与创业篇

这篇主讲区块链的落地应用和创业，应该是 IT 圈朋友们的最爱和必读。因为我曾经与无数人争论区块链到底有没有应用场景，最后几乎都是不欢而散。这篇也是我对反方辩友的一个最强有力的回答。我们将介绍公有链的明星项目、联盟链的明星项目，以及一系列的区块链+行业应用场景，包括金融、医疗、供应链、资产登记与交易、知识产权、物联网等。最后一节谈谈区块链创业的特殊性、陷阱和模式，许多 IT 圈背景的创业团队往往过于关注技术实现，而忽视了区块链项目开发的特殊性，相信这一节内容会对创业者有所启发。

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你将收获什么

深度剖析区块链三大核心话题；
理解什么是区块链革命；
数字货币投资框架；
7个热门区块链+行业应用场景分析；
伪区块链应用和创业陷阱识别技巧；
培养你的区块链思维；

课程寄语

本课程力图全面、简洁、深刻地介绍区块链与数字货币基础知识、区块链革命、区块链投资学、数字货币投资分析框架、区块链明星项目以及最热门的 7 个区块链+行业应用，区块链创业应该注意哪些问题等。帮助读者理解区块链，学会投资，理解应用场景，融合作者在交流中获得的最新观点和认识，最终形成正确的区块链思维。

我们坚信，区块链不仅仅是像大数据、人工智能那样的技术革命，更是一场深刻的范式转移，是一种终将渗透到每一个角落的强酸。今天的生活和产业图景会被区块链改变，现在难以想象的生活方式、产业和组织形态将逐渐浮现，从边缘的异类成为主流的日常。

作者自认是区块链的骨灰级脑残粉，对区块链改变世界的信念从未动摇。愿意以自己的一点浅薄认识，为读者了解区块链基础、投资、行业应用与创业提供帮助。

今天你要决定的是：在下一个时代，你是创造者，还是消费者？

参考图书

《区块链数字货币投资指南》
《区块链冲击》

第01课：概念与全景

你好，我是丹华，欢迎来到《区块链全景课》。今天我们先从一个伟大故事的开端讲起。

2008年11月1日，正值金融危机最严重的时候，一个自称中本聪（Satoshi Nakamoto）的匿名人士在一个密码学讨论组上公开了一篇题为 Bitcoin：A Peer-to-Peer Electronic Cash System 的论文。

【英文版和中文版戳这里】：

https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
http://satoshinakamoto.me/zh-cn/bitcoin.pdf

这篇论文中提出了一种全新的电子货币——比特币，宣告比特币的诞生。中本聪结合了诸如 b-money 和 HashCash 等先前的发明，创建了一个完全去中心化的电子现金系统，它不依赖中央机构进行货币发行或结算和验证交易。关键的创新是使用分布式计算系统（称为“工作量证明”算法）每10分钟进行一次全球性的“投票”，从而允许分布式网络达成关于交易状态的共识。

2009年1月3日，中本聪在位于芬兰赫尔辛基一个小型服务器上挖出了第一批比特币50个，这就是比特币的创世区块。从此，打开了数字货币创新的潘多拉盒子。

与政府法定货币不同，比特币不依靠特定货币机构发行，它依据特定算法，通过大量的计算产生，该计算能力来源于一个由众多节点构成的点对点（P2P）网络。该网络各节点共同维护一个去中心化的数据库（称为区块链），来确认并记录所有的交易行为，并使用密码学方法来确保货币流通各个环节的安全性。

这一设计可以确保安全性：比特币只能被真正的拥有者转移或支付，任何人无法通过大量制造比特币、或者伪造篡改交易记录来操纵、破坏整个比特币系统。

比特币是人类历史上第一次实现了去中心化的电子货币发行和交易，全网共同维护一份共享的账本。比特币的出现使得电子货币由传统的“中心化账本+中介”的模式向“公共账本+共识”的模式转变。

比特币的发行机制由比特币软件设定，其总数量为2100万个，任何人无权更改，因此具有极强的稀缺性。目前全世界发行流通的比特币共有1700万个（2018年6月），每一个比特币都是由矿工节点挖矿产生。

比特币软件设定，每10分钟全网产生一个区块，有幸挖到该区块的矿工将获得一定数额的比特币做为奖励，这就是所有流通比特币的发行源头。每隔210000个区块（即4年），奖励就会减半。也就是说，从第1个区块到第210000个区块，每个区块的奖励都是50个比特币，从第2100001区块到第420000区块，每个区块的奖励是25个比特币。以此类推，直到2140年左右，最后一枚比特币被挖出，从此再无新增的比特币。

比特币诞生后，人们被其设计上的简洁优美和未来的无穷可能性震惊，一批先知先觉的人开始关注这个领域。

著名的硅谷风险投资家马克 · 安德森（Marc Andreessen），对于比特币激发的巨大认知转变有着生动的描述：

我有很多的程序员朋友。他们总是说“比特人都疯了。” 然后，几乎每次，他们会坐下来，看论文读代码，这会持续几周，然后他们就一百八十度大转弯。他们会说：“哦，额滴神啊，就是他！这是一个巨大的突破。这就是我们一直在等待的东西。他解决了一切的问题。不管他是谁，他都应该获得诺贝尔奖，他是一个天才（指中本聪）。就是它！分布式信任网络，这是互联网最最需要却从来没有出现过的。”

另外一个比特币的忠实粉丝、Mastering Bitcoin 的作者 Andreas · M · Antonopoulos 说：

对“不是货币，而是去中心化信任网络”的领悟，让我开启了为期四个月的比特币沉醉之旅。我如饥似渴地寻找任何关于比特币的点滴信息，变得越来越着迷，每天都花上12个小时以上紧盯屏幕，竭尽所能地不断阅读、写作、学习和编程。从这段着魔的状态中走出来的时候，我的体重由于饮食不规律轻了20 多磅……

基于比特币模型，人们发明了无数类似的系统。一开始是简单的模仿和复制，甚至仅仅是修改一下比特币源码的参数，这些数字货币被称为山寨币（Alt Coin）。众多山寨币中，最成功的要数莱特币（Litecoin）了，莱特币部分地得益于这一深入人心的口号：比特是金，莱特是银。

早期的炒作过后，比特币在技术创新上的启示和价值被越来越多人认可和传播，越来越多天才加入这个领域，开始全面挖掘、升级比特币模型，创新程度大幅提升，诞生了诸如比特股（Bitshares）、以太坊（Ethereum）等较成功的系统。

2015年前后，人们开始将“区块链”技术从比特币中剥离出来，认为“比特币没有价值，区块链才是未来”。当时的背景下看，这一区分是有实际意义的。因为一直以来，比特币的“货币属性”都极具争议性（到今天依然如此）。这一区分将比特币中的核心技术——区块链——和投机炒作区分开来，有利于鼓励更多人群了解区块链技术，从而引发了全世界范围内的区块链浪潮，包括政府、产业界和媒体等。

至此，这一领域就被非正式地划分为两个圈子：币圈和链圈。尽管没有公认的划分标准，但一般认为，币圈的人主要关心“币价”，属于投资者和投机者，链圈的人主要关心作为技术的“区块链”，对币价涨跌持冷漠和鄙视态度，相关的项目和技术创新也都与“币”和“通证 Token”无关。

从币圈来看，近十年的发展可谓日新月异。矿机与挖矿、交易所、钱包、媒体、投资基金、衍生产品（如 ETF 和比特币期货）等日益丰富和活跃。近日有消息称，矿机巨头比特大陆已经成为台积电的第二大客户。挖矿芯片的飞速发展与比特币社区，已经构成了完美的产业协同进化。币圈的社区管理、内容创新也层出不穷。

从链圈来看，技术发展也非常迅速。以联盟链为代表的无币区块链，如超级账本 HyperLedger，也已经开发了多个面向企业的技术平台，开始得到各路巨头们的广泛应用。各个行业都有一些创业项目在试图将业务流程实现区块链化改造。

到今天为止，比特币已经成功运行近10年，社区成熟稳健，市值超过千亿美元。全球数字货币已经有上千种，未来还会更多。价值互联网、智能合约、去中心化应用、数字身份、开放社区经济、通证经济这些概念，激励无数人幻想未来的数字世界。

无论你赞同有币还是无币，区块链和数字货币已经掀起了一场席卷每个角落的创新浪潮，火爆已经成为事实，而且必将继续前进。至此，区块链和数字货币正式出现在历史舞台上。

在即将开始的这场旅行中，有两个不可错过的必玩景点：比特币和以太坊。请大家跟上我。

附录

读者可参考 Coindesk 的 State of Blockchain 季度和年度报告：https://www.coindesk.com/research/state-blockchain-2018/

第02课：比特币基础

你好，我是丹华。今天我们来讲一讲关于比特币的基础知识。

比特币是在2008年由署名为中本聪（Satoshi Nakamoto）的匿名人士发明的，是一个完全去中心化的电子现金系统，它完全不依赖中央机构（如央行）。

比特币开发团队——Bitcoin Core

中本聪于2011年4月退出公众视线，将代码和网络维护的责任转交给一个志愿开发者小组身上，即所谓的比特币核心（Bitcoin Core，https://bitcoincore.org）团队。目前社区认为， Bitcoin Core 团队是比特币的官方开发者团队，负责比特币的权威和参考版本，其他版本一般与之兼容。可在 Github 找到 Bitcoin core 的最新源代码。

Bitcoin 是一个开源项目，源代码可以根据开放（MIT）许可证提供，可免费下载并用于任何目的。任何人(包括你)都可以参与比特币的代码开发。到2018年，比特币的源代码有551个 contributor，大约十几位全职开发人员，几十名兼职开发者。

如图2.1所示，为比特币核心的基本架构，可以据此对比特币软件有初步认识。

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图2.1 比特币核心的基本架构

比特币：既是货币又是网络

比特币有三重含义：既代表比特币网络，也指网络节点使用的比特币软件，也可以指网络中交易的数字货币单位。用作数字货币或记账单位时，通常简写为 BTC 或 XBT。

比特币网络是一个由若干节点组成的用以广播交易信息和数据区块的 P2P 网络，这个网络包括矿工、比特币软件、钱包、用户、交易所等。

挖矿与工作量证明

矿工利用专门用于挖掘比特币的软硬件系统即矿机，来验证交易，并将交易打包成区块，完成工作量证明机制（proof-of-work），通过公平竞争，最终以获得区块奖励和交易手续费（也称矿工费）作为回报。比特币挖矿是一个极富竞争性的行业。自从比特币存在开始，每年比特币算力都成指数增长。

所谓工作量证明机制，就是重复计算区块头的哈希值，不断随机尝试一个参数，直到产生与难度哈希值匹配的过程。哈希函数的结果无法提前得知，也不存在得到特定哈希值的破解算法。所以，得到特定哈希值的唯一方法是依靠无数次不断的尝试，每次随机修改输入，直到出现适当的哈希值。因此这一机制催生了专用挖矿芯片和矿机的持续进化。矿机算力也构成对网络的一种保护。

可以将比特币挖矿类比为一个巨大的多人数独游戏。想象一个有几千行几千列的数独游戏。我们可以调整这个游戏的规模大小（更多或更少的行列），以保证全网计算机每次解开一个数独游戏需要大约10分钟。数独游戏与比特币挖矿 “谜题”都有一个非常好的性质：找到答案只能依靠诚实的计算，非常花时间；一旦找到，所有节点都可以很快验证答案是否正确。

手续费与区块奖励、减半发行机制

矿工挖矿，完成工作量证明的猜谜游戏是为了过去打包新区块的权力，这将为矿工带来两类收入：一是新区块中所有的交易手续费；二是区块奖励，即新币发行。

交易手续费是在发送比特币到另一地址时需要用户设定的支付给矿工的比特币数量，一般根据比特币网络中的市场力量动态确定。一笔交易的交易费越高，越可能被矿工优先处理。

挖矿所得的区块奖励就是新比特币的发行过程。新币发行被设计为产量递减模式，即 “四年减半”。系统设定，奖励给矿工的比特币数量大约每四年（或准确说是每210,000个块）减少一半。也就是说，2009年1月开始，区块奖励为50个比特币，然后到2012年11月减半为25个比特币。2016年7月再次减半为12.5个比特币，以此类推，直到2140年所有的比特币（21,000,000）全部发行完毕。2140年之后，不再有新的比特币产生，世界上流通的比特币上限恒定在2100万个。

比特币这种总量有限并且发行速度递减的机制，透明的、公平的、事前确定，保证了系统内生代币的长期价值，能够有效激励矿工、投资者及其他人及早进入积极行动，从而推动生态系统像滚雪球一样发展壮大。

比特币地址

比特币在不同的地址之间转移和交易。比特币地址（例如：1LVL7K3SNwZr7hUhBXrDYzx83mzL5h5eLt）由一串字符和数字组成，由公钥经过单向的加密哈希算法得到，相当于收款账户，类似于 email 地址。不同的数字货币有自己的地址体系，互相之间不能共用。

比特币交易

处理交易是比特币网络的核心功能。一笔交易是指把比特币从一个地址转移到另一个地址。更精确地，一笔“交易”指一个经过签名运算的、表达价值转移的数据结构。任何一笔交易的都附有交易费，意在通过对每一笔交易收取小额费用来防止对系统的滥用。

区块与区块链

每一笔“交易”都经过比特币网络广播和传输，由矿工节点收集并封包至区块中，永久保存在区块链某处。要确认一笔交易，一个交易必须包含在一个区块中，并被添加到区块链中。

一个区块（Block）就是若干交易数据的集合，它会被标记上时间戳和之前一个区块的独特标记，网络每10分钟生成一个区块。区块头经过哈希运算后会生成一份工作量证明，从而验证区块中的交易。所有的区块按时间顺序串联起来，形成区块链（Blockchain）。

比特币软件设定，平均每10分钟生成一个区块，称为出块速度。这就是比特币的心跳，是比特币的发行速率和交易达成的基准参数。为保证这一参数恒定，应对矿工算力的进入退出冲击，比特币网络设定了对挖矿难度进行动态调整的机制，即每2016个区块（约2周时间）调整一次，以实现平均10分钟产生一个新区块。

注意，并不是每个数字货币的出块速度都是10分钟。其他的数字货币都有自己的出块速度，如莱特币和 ZCash 是2.5分钟，以太坊是14秒左右。

你可以将区块链想象成地质上的沉积岩层构造。表层岩土会随着季节、洪水而变化，但是越往深处，地质层就越稳定。到了几十上百米甚至更深的地方，是保存了数百万年的岩层。在区块链里，区块在区块链中的位置越深，被改变的可能性就越小。

交易所

交易所是指提供数字货币与法币兑换服务的场所，是生态系统的重要参与者。大多数用户买卖比特币，都是通过交易所的币币交易（非法币）来完成的。目前全球有上万家交易所公司，也有一些场外交易的兑换平台。

小结

比特币代表了数十年的密码学和分布式系统的巅峰之作，这是一个独特而强大的组合，包括以下四个关键创新：

一个去中心化的点对点网络（比特币协议）
一个公共的交易账簿（区块链）
一个去中心化的数学的和确定性的货币发行（挖矿机制）
一个去中心化的交易验证系统（交易脚本）

这四点紧密协作，形成了整个比特币的软件系统。

以上是比特币景区的主要知识，接下来我们将进入另一个设计目标和原理完全不同的 5A 级景区——以太坊 Ethereum。

第19课：数字货币投资分析框架（中）：情绪周期

大家好，我是丹华。

本节我们把目光转向投资者群体，讨论框架的第二个核心变量：市场情绪周期。

什么是情绪？

每个人都有情绪，喜怒哀乐，七情六欲。每个人都会被情绪所影响，甚至主导。你我都有过情绪激动甚至失控的时候。

所谓情绪，实际上是我们对身体知觉到的内外部刺激的一种复杂反应，情绪会激发生理反应、感觉、认知以及行为。情绪具有较强的情景性、机动性和暂时性。

情绪具有普遍性和跨文化性，是人类适应和沟通表达的工具。达尔文认为，情绪是人类几千万年进化的产物，情绪帮助我们适应世界，是适应的一种工具。进化学家们越来越清楚，情绪是一种遗传性的、对外部环境作出定性分析、并激发适应行为的一种心理机制。

情绪的适应价值

情绪的适应性价值在于：情绪反应是无意识的，往往先于我们的理智和知觉发生，目的是对外部环境和情境做出快速评价。按诺贝尔经济学奖得主、心理学家丹尼尔 · 卡尼曼的观点，情绪属于大脑的系统1，是快思考，理智和分析等功能，则对应于大脑里的系统2，属于慢思考。

简单来说，情绪反应，能在瞬间帮我们回答三个对生存繁衍至关重要的问题：

这东西危险吗？
能吃吗？
能和它交配吗？

情绪驱动我们趋利避害

情绪是长期进化的产物，是原始人类适者生存的关键机制。情绪，帮助人类快速评估环境中所有事物和行为的适应意义。它将感官数据简单粗暴地分为两类，好的——对我有利，或坏的——对我有害。

大自然这一实用主义分类的结果是：所有个体都积极趋向有利刺激即奖励，努力避开有害刺激即惩罚。比如，情绪为我们先天性地设定了许多选择偏好，如甜和苦，冷和热，森林和荒漠，香和臭，美和丑，对花朵和果实的喜爱，勇敢和懦弱等等。

价格波动决定情绪

在21世纪的今天，依然存在着激烈的生存竞争和优胜劣汰，只不过战场从大自然转移到了人类社会——金钱、权力和社会地位。不得不承认，金钱、权力和社会地位，直接决定了我们在社会中的适应能力和水平。

具体到资本市场上，情绪主要取决于价格波动。因为，价格的波动意味着你的个人财富在波动。

价格上涨时的情绪

股价上涨的时候，肾上腺素加速分泌，看着账面资产增加，自尊和金钱同时得到了市场的奖赏，感到兴奋和满足。
虽然我们只是面对屏幕，但内心和几十万年前我们扛着一头野猪哼着小曲走回村落的感觉，完全一样。我们知道自己判断正确，并将之归功于自己的英明神武。
面对浮盈我们沾沾自喜，认为还会上涨。我们持续盯着屏幕，也许会有下跌，但那不重要，那是偶然现象，一定还会继续上涨的。不经意地，我们选择性地忽视负面信息，放大利好信息。
随着价格上涨，内心的目标价一步步调高。
这时我们可能会后悔买的太少，不然就能赚的更多。也许应该趁胜追击，激进者甚至开始考虑加杠杆。
上涨会改变我们的认知。三根阳线改变三观。股价上涨迫使我们调整认知，以解释当前走势。

价格下跌时的情绪

当股价下跌的时候，眼睁睁看着账面盈利变为亏损，人们的心情多数五味杂陈，是郁闷、紧张、恐惧和后悔，神经系统引导肾上腺释放荷尔蒙，进而导致内部组织释放血糖、升高血压，心跳加快，瞳孔放大，增加出汗和唾液分泌，皮肤温度降低。郁闷是因为自己判断失误，被市场惩罚，损失了财富。紧张是因为担心股价可能进一步下跌，导致亏损加大，并时刻准备着是不是要止损。恐惧和害怕导致身体暂时“被冻住”，全身僵硬，无法行动。我从来没见过一个人在面临下跌时极度兴奋、活蹦乱跳的，除非他做空了。至于后悔，当然是抱怨自己没有及时卖出，产生“我之前明明就是想卖出的”的幻觉。
价格下跌也会产生侥幸心理，认为下跌只是暂时的，一定会涨回来。
股价下跌，同样会改变认知。人们会怀疑自己是不是搞错了，开始反思，寻找各种负面因素来解释下跌。有时候负面因素是显而易见的，有时却并不那么明显。无论如何，人们会找到足够的理由来说服自己：市场确实要下跌了。一旦说服了自己，人们就会采取行动，减仓甚至清仓，这又会加剧下跌趋势。随着市场持续下跌，越来越多的人们挖掘甚至炮制负面信息，扭转自己的观点。这时利好信息往往会被选择性地忽视。

价格涨跌如何形成情绪循环？

图1和图2展示了一个典型的个人投资者的情绪周期，可能很多朋友都当做笑料转发过。可以看到，投资者的态度和情绪是如何被价格涨跌周期所左右的。在市场上，价格周而复始，情绪周而复始。人们对资产价格的信心的波动和资产价格本身的波动是几乎同步的。如果你有过多年的投资经验，相信会深有感触。

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图1 个人投资者的典型的情绪波动循环

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图2 典型投资者在牛熊周期中的情绪表现

价格-情绪周期：从个人到群体

有了上述的理性和感性储备以后，我们可以再进一步，把这些感性认识系统梳理一下，看有没有可能发现一些重复的模式。

我们很容易想象，在面对价格涨跌时，市场中千千万万的投资者会因产生相似的情绪波动，而且情绪还会像病毒一样，在投资者之间广泛传播。当所有个人的情绪汇集成海后，就变成了群体的情绪。

在资产价格循环中，人们无数次地观察到，投资者群体的情绪呈现出极为相似的周期性，即所谓情绪周期，在价格上涨时从乐观到疯狂，价格下跌时从疑惑到绝望。

价格周期和情绪周期，二者互为因果，如影随形。我们可以通过情绪周期来更准确地判断价格周期。

价格情绪周期5阶段

通过进一步的梳理和挖掘，我们发现，任何资产的长期价格波动中，投资者的群体情绪反应都可以被划分为特征明显的五个阶段。

第一阶段：牛市初期，每个人都悲观和迷茫
第二阶段：牛市形成过程，大众看法逐渐趋同
第三阶段：泡沫化过程，疯狂与贪婪达至顶峰
第四阶段：熊市开始，从激动到怀疑和悲观
第五阶段：熊市后期，情绪绝望低迷

第一阶段：牛市初期，每个人都悲观迷茫

熊市已经持续了较长时间，市场不再低迷，但人们依然沉浸在熊市氛围中；
价格已经持续上升了数月，甚至更久，期间会有一定的调整或横向盘整；
市场乐观情绪开始滋生，并且开始相互传染，蔓延开来；
大部分人开始疑惑市场到底能涨多久，何时应该入场；
预期回报率依然很低，落袋为安的保守主义盛行；
保守谨慎的人希望等待一次大跌再进场；
市场上存在着大量的机会，似乎很难做决定——多数投资者变得无所适从；
一旦大幅调整，人们往往认为市场会恢复正常，不会出现明显的上涨或下跌趋势。

第二阶段：牛市形成过程，大众看法逐渐趋同

市场调整的时间比多数人预想的要短，幅度也小得多；
价格节节攀升，不断创出短期新高；
没有买入而踏空的人不断抱怨“涨幅惊人，市场疯了”；
从专业人士到财经记者，人们越来越趋向市场会继续上涨，但随时会有大幅调整；
对价格的预测逐渐乐观，市场的自我强化开始形成；
人们对价格涨幅（收益率）的预期越来越高；
每个人都不愿意错过机会，原本保守者开始买入，早期进场者已经大赚；
开户数增加，交易活跃，新“韭菜”不断涌入，多数没有经验却极度自信；
大牛市的观点开始出现，市场加速上升，这强化了人们对趋势的信心；
谨慎保守者和泡沫论者遭到大众的无情嘲笑；

第三阶段：泡沫化过程，疯狂与贪婪达至顶峰

价格持续大幅上涨，已经攀升到很高；
所有人都认可有泡沫，但认为这次有所不同，新世界已经提前来临；
对未来价格的预测高得离谱，梦想一夜暴富；
没有人做认真细致的研究和分析，没有人在乎真相；
所有人都在追逐风险，故事越讲越大，越讲越离谱；
街头巷尾都在谈论投资该领域，全民投入，疯狂押注，不再安心工作；
外行鄙视内行，胆大鄙视胆小，“韭菜”们很快就赚了很多钱，飘飘然到处吹嘘；
长期持有、非卖品、十年牛市、超级牛市的说法大行其道，听不到反对声音；
人们对收益率预期非常乐观，如随便买、至少50%、至少翻倍等；
到处都充斥着某某三个月十倍、财务自由、移民海外的传说；
每个人都默认牛市会继续，人们开始超前消费和炫富，尤其是所谓“大佬”；
相关产品热卖，瞬间抢购一空，瞬间百亿，新人换旧人；
频频有文章强调大牛市对于国家、民族的重要性；
全球峰会论坛特别多，垃圾品种涨幅超过主流品种；
长期牛市培育出许多成功法门；长期持有，BTFD（Buy the Fucking Dip），回调就买，投资就是买未来；

第四阶段：熊市开始，从激动到怀疑和悲观

由于某种可知或不可知的原因，市场开始暴跌；
暴跌初期，人们往往认为是正常调整，千载难逢的买入良机，甚至越跌越买；
开始下意识地否定谣言和悲观信息，认为下跌只是暂时的，中长期前景依然向好；
熊市前几个月，投资者依然沉浸在牛市情绪中，垃圾票涨的多，依然很活跃。
峰会论坛依然很多（参考币圈），忙着圈钱拉人头，项目由少变多，投资者由多变少；
跌幅扩大，投资者的账面盈利快速消失，甚至开始亏损；
人们开始惊慌失措，恐惧心理在市场蔓延，继而加剧了下跌的趋势；
媒体会炮制出一套逻辑来解释下跌，如最常见的外资阴谋论、大佬砸盘；
人们开始破口大骂或调侃之前看多的分析师、大V、专家、交易所等，挖出无数黑幕，都是无耻的骗子；
随着下跌持续，大众情绪从恐慌到麻木，内心逃避损失，选择闭口不谈或卧倒装死，甚至以长期投资安慰自己；
所有实质性的利好消息都无法阻挡市场下跌；
一直看空者开始跳出来装大神，论证自己如何英明神武；
投资者开始接受现实，幻想从“回到牛市高点”变为“回本就行”；
痛定思痛，发誓永不炒股，好好工作才是王道；
人们变得谨慎和淡漠，风险意识提升，认为任何机会都有风险；
人们开始重新重视确定性和保守投资，适配于熊市的认知框架建立；

第五阶段：熊市后期，情绪绝望和低迷

反弹的幅度越来越小，价格波动区间越来越小，成交量极小，行情低迷；
大部分资金都已经撤走，先前叫嚣“长期持有”的人亏损严重，保持沉默；
每个人都很悲观，每个人都认为还会暴跌，而且随时可能暴跌；
价格对信息的反应比较麻木，只有重磅利好才会刺激价格上涨；
一有下跌立即清仓，短线交易、有赚就跑、积少成多的投资理念在市场中弥漫；
投资者心里感知的跌幅远远大于实际跌幅，暴跌暴涨的标准在降低；
投资者极度厌恶风险，认真的分析研究逐渐盛行；
每个人都非常谨慎保守，保守投资、价值投资、低风险低收益率的策略受到追捧；
认知上，人们已经形成一套比较公认的长期熊市逻辑/研究框架，且该认知深入人心。
之前的牛市逻辑被完全抛弃，被认为是集体狂热和泡沫，甚至大骗局；
分析逻辑走向另一个极端，市场开始追捧新的逻辑框架；
没有人举办会议和线下聚会，新项目由多变少，投资者由少变无；
产业趋冷，基金难以发行，长期困局后产业抱团，部分项目团队解散；

情绪周期有什么用？

每个市场（股票、外汇、债券、房地产）的价格周期都无一例外对应着投资大众的情绪演化周期。

价格周期难以捉摸，而情绪周期则有大量的蛛丝马迹可供投资者观察和推断，因而更具操作性。投资者可以通过观察自己、周围朋友、媒体和互联网社群等，来识别大众的情绪特征，以确定当前处于五个阶段的哪一个阶段，从而形成一个中长期的的判断。比如，在熊市末期和情绪恢复期应该逐步买入，甚至越跌越买；全面牛市和熊市初期应该考虑减仓或清仓。

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